2020-04-09 5:26:50
縱觀股市，2020年開年似乎并不那么順利，驚濤駭浪，連巴菲特都感慨：“我活了89年，也沒見過這種場面?！备氩坏降氖?，他老人家另一句經典也有過時的風險，那就是：只有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳…
我猜中了潮水退去，也猜中了有人裸泳，但是萬萬沒有想到，這次他們居然是自己脫…
2020年4月2日盤前，瑞幸咖啡（LK.O）公告稱，董事會已成立特別委員會，負責就2019財年財務數(shù)據(jù)進行內部調查。公司調查顯示，COO及其部分下屬員工從2019年二季度起從事某些不當行為，與偽造交易相關的銷售額約為22億元人民幣。想不到，局面居然到了只有COO勇于跳反之后，其他的人才能「元氣滿滿」的階段…
2020年4月7日盤中，做空機構WolfpackResearch發(fā)布愛奇藝（IQ.O）的做空報告，指愛奇藝早在2018年IPO之前就存在欺詐行為，營收虛增27%-44%，用戶數(shù)虛增42%-60%等指控。愛奇藝強勢否認了第三方做空機構的指控。
2020年4月7日盤后，好未來（TAL.N）突然公布其在內部審計中的問題，新業(yè)務「輕課」的員工存在違反公司行為準則的不當行為，占好未來2020財年總收入的3%-4%，已經向當?shù)鼐綀缶姘竼T工也已經被拘留。好未來表示，高度重視其商業(yè)行為的誠信及員工道德規(guī)范，對違法行為零容忍。
在一周內，三家知名公司連續(xù)暴雷，極大地刺激了中概投資者的神經…愛奇藝的做空是常見的做空套路，見怪不怪了，公司的回應也比較強力，算是穩(wěn)住了。但瑞幸、好未來居然是自爆，在年報季審計之前，「內部員工」突然跳反，自爆大雷，確實是往年少見的壯麗畫面…
瑞幸自帶爭議光環(huán)市場多少也有點預期，愛奇藝的商業(yè)模式的問題市場也有認知，關鍵好未來是多年的好同志，扛過多次做空，但是這次居然自爆了，人們最不能接受這種濃眉大眼叛變革命…
明槍易躲，暗箭難防，那么問題來了，要如何在這hard模式下繼續(xù)做投資？
一、穿越叢林
相信絕大部分部分投資者來二級市場投資，為的都是賺錢，而不是去追逐澳門的感覺…然而二級市場放眼望去，滿滿的都是鐮刀，手藝一個比一個好，要躲過了這些鐮刀平平安安的賺錢，最簡單的方式就是不要與虎謀皮。
雖然上市公司的故事千千萬，但是吃人的老虎不外乎有兩大類：真小人、偽君子。
真小人，就是那種打開三大表一看就腦殼疼，也沒有啥驚心動魄的故事，但是股價就硬是違反地心引力，漲到你服為止，最后再灰飛煙滅。
偽君子，就是那種打開三大表一看還是腦殼疼，但是管理層描述哪里給你描繪了一個美麗的新世界，那是流淌著牛奶和蜜糖的應許之地，現(xiàn)在的三大表是到達那里的必要之惡，letitbe，你需要一點想象力，股價還是違反地心引力，漲到你服為止，最后再灰飛煙滅。
真小人和偽君子本質上是一樣的，招式都差不多，關鍵的差異在：夢想…
繁榮的寬松時期，夢想是興奮劑；在經濟下行周期或者信貸收縮周期，夢想是劇毒…
古往今來，真小人、偽君子千千萬，夢想之外，招式萬變不離其宗，來來去去，也就那些招式，只不過用了不同時代的故事來裝扮，早在10年前，深交所的陳彬、劉會軍發(fā)表了《什么樣的公司有財務造假嫌疑——來自香椽公司和渾水公司的啟示》，已經把常見的套路統(tǒng)計的很清楚了，10年快過去了，有出現(xiàn)過新招式么？并沒有…報告非常好，建議投資者都去學習學習，經典能夠經得起時間的考驗。
那么問題來了，這些招式太復雜了，記不住咋整？放心，這還有極簡版的心法：
1. 事出反常必有妖，這也就是做空報告中經常出現(xiàn)的「toogoodtobetrue」，不管是財務數(shù)據(jù)，還是商業(yè)愿景，只要聽完之后，腦海里第一時間想起的是「whatthef…」，那就再等等看，不著急…
2. 春江水暖鴨先知，那些分手的核數(shù)師，那些轉身離開的CFO，那些盤中莫名其妙的放量，都是夜空中最閃亮的星，指引你再想想…
3. 沒有老板不愛錢，上市公司的決策或者交易，凡是能讓你覺得這個老板對錢沒興趣，都要再想想…
如果這三板斧都記不住，那只能上最后的指標了：現(xiàn)金流，絕大部分商業(yè)公司存續(xù)的前提是正向經營現(xiàn)金流，如果現(xiàn)金流長期回不了正，持續(xù)的靠融資輸血的，公司的命運是不掌握在管理層手里的，再等等看，不著急…
如果這都記不住，那二級市場還是不適合你，還是去澳門更好，還能收獲點快樂…
二、與狼共舞
做空機構一直都高舉保持金融「生態(tài)系統(tǒng)」的偉大旗幟來做空，能把賺錢包裝得這么高尚確實需要天分，像昨天做空愛奇藝的Wolfpack就號稱：keepingthebalance。
做研究的人就很清楚，做空遠比做多要困難，做多是證實，做空是證偽，這里的難度系數(shù)不是一個量級的，從瑞幸的案例來看，一共起用了92名全職員工和1418名兼職人員，實地調查了瑞幸的981個門店，錄制了長達11260小時的門店流量監(jiān)控視頻，收集了25843份顧客收據(jù)，形成了一份逾90頁的深度調查報告，這個資源投入的量級，不是靠好奇心能夠覆蓋的，一定需要相應的商業(yè)利益覆蓋的。
做空機構存續(xù)的核心目的依然是盈利，只有以盈利為大前提，機構才會投入大量的資源去做全面的調研，做空運作邏輯總體而言依然是：1）線索發(fā)現(xiàn)；2）調研取證；3）建立頭寸；4）發(fā)布報告；5）恐慌下跌；6）退出獲利。
雖然步驟很多，但在做空操作中，有兩個關鍵步驟決定了這個deal是不是完美的deal。
1、能否建立足夠的頭寸？
雖然前文已經提供了完備的方法論來識別真小人或者偽君子，但正如不是所有牛奶都是特侖蘇一樣，并不是所有有問題的公司都會成為做空機構的目標，在商業(yè)邏輯的大背景下，這里就有一個極其重要的前置指標，問題公司能否借到足夠的券，在沖擊成本可控的背景下建立足夠大的空頭倉位。
有大量的真小人市場上流通的籌碼少，日常又沒有流動性的，沒辦法開倉，背后運作的資金是誰臺面上也不知道，做空機構也不會頭鐵去硬搞，萬一在證偽之前，上市公司反手拉一波ShortSqueeze就悲劇了…所以有很多公司都是，行內人相遇會相視一笑，但是沒人去扣下扳機。
因此，流動性好、衍生品豐富的大中型公司反而是更好的選擇：1）流動性好容易開倉；2）體量大了隊伍不好帶，容易有人叛變革命，容易形成踩踏；3）衍生品豐富，有些估值高的龍頭，衍生品配合能打一波估值修復，盈利空間也足夠了。
2、能否通過發(fā)布報告來造成恐慌？
完美的做空需要恐慌，因為一旦恐慌形成踩踏自我強化之后，大錢就來了，為了加劇恐慌，就需要尋找「盟友」的幫助了，在市場上，做空機構的「盟友」其實是核數(shù)師，還有券商…
核數(shù)師的審計報告是需要簽字負責的，所以只要做空報告能夠形成合理質疑，逼迫核數(shù)師去挑戰(zhàn)上市公司，讓掩蓋的問題暴露出來，甚至說核數(shù)師直接不干了就贏了，市場情緒崩潰后，股價必然會大幅下跌，由于年報是需要審計的，每年的年報季前夕都是做空機構出手的高發(fā)期，這是一年中最敏感的時刻…這就是為什么最近雷特別多的原因…
券商則是隱藏的神助攻，做空機構的調研往往聚焦在上市公司表內的問題，但是上市公司股票的質押情況卻是非公開信息，如果通過做空報告能夠迅速形成恐慌，引發(fā)股價大幅下跌，擊穿質押平倉線形成強平，那基本上都是腳踝砍了…
因此，上市公司經驗也豐富了，被做空之后，強勢回應質疑，增持+回購提供流動性，最大限度的降低恐慌，避免擊穿就是核心的套路，短期做空扛過去之后，還是看公司的長期價值。因此，很多時候，從上市公司的應對，也能大致的判斷交鋒雙方的心態(tài)。
雖然做空機構是生猛，但是還是要具體案例具體分析，究竟是定性實錘？還是虛晃一槍？不必過渡恐慌，回歸基本面，相信常識與事實。
結語：
回到這次中概的暴雷大潮，既有宏觀環(huán)境承壓的大潮，也有財報審計的監(jiān)管壓力，歸根結底，還是在衰退周期對現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。
不管是表內的還是外表的，兜不住了，需要一個催化劑，沒有催化劑就自己造一個，這一集，在2015年，我們已經看過一次了。
此時此刻，對于投資者而言，保持合理流動性是更安全的選擇，對于決策，需要少一些想象，多一些常識。
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來源：環(huán)球都市網
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編輯：楊文博